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최근 국제통화기금(IMF)이 글로벌 금융시장에 심각한 구조적 취약성이 있다고 강력하게 경고했다. 시장이 겉으로는 평온해 보여 낙관론이 팽배하지만 소수 미국 기업에 대한 높은 투자 집중도, ‘그림자 금융’ 등이 상호작용면서 글로벌 금융 시스템의 리스크를 키우고 있다는 분석이다.
 리스크 임계점 넘나
18일 국제통화기금(IMF)이 최근 발표한 '글로벌 금융안정보 사업자대환대출 고서(GFSR)'에 따르면 IMF는 현재 시장 상황을 “겉보기의 평온함이 ‘안주(Complacency)’를 가리고 있다”고 진단했다. 이는 무역 긴장, 지정학적 불확실성, 정부 부채 증가 등 하방 위험에도 시장 참가자들이 리스크를 과소평가하고 있다는 것을 지적한다.
지난 15일 기준 미국 머니마켓펀드(MMF) 자산은 7조 3700억 달러로 별내신도시 전세 사상 최고 수준에 근접했다. S&P500 지수가 사상 최고치는 경신하는 등 시장은 유동성 랠리를 이어가고 있다. 하지만 IMF는 이런 상황이 오히려 작은 충격에도 급격한 조정을 유발할 수 있는 ‘얇은 얼음’과 같다고 경고했다.
토비아스 아드리안 IMF 통화·자본시장 국장은 “최근 몇 달간 글로벌 시장은 지속적인 불확실성에도 불구하고 평온 연대보증인 해 보였다"며 "그러나 수면 아래에서 우리는 미묘한 변화를 목격하고 있으며 이런 변화가 신중하게 관리되지 않으면 금융 시스템의 회복력을 약화할 수 있다”고 지적했다.
고평가, 집중, 유동성의 함정
IMF에 따르면 현재 글로벌 금융시장을 지배하는 ‘안주’는 세 가지 핵심 현상으로 요약된다. 펀더멘털을 넘어선 자산가치 고평가 중기청 종합관리시스템 , 소수 기술주로 극심한 집중, 시장을 떠받치는 막대한 유동성이다. 이 세 가지 요소는 상호작용하며 시장의 취약성을 증폭시키고 있다는 것이 IMF의 진단이다.
IMF는 현재 리스크 자산의 밸류에이션(가치)이 펀더멘털(기본 체력)을 "훨씬 웃도는 수준"이며 "다시 ‘스트레치드(Stretched·과도하게 늘어난)’ 상태로 회귀했다"고 평가했다 농협mi대출 . 이는 관련 지표로 확인된다. S&P500 지수의 12개월 선행 주가수익비율(P/E)은 10월 2주차 기준 22.8배였다. 5년 평균(19.9배)과 10년 평균(18.6배)을 크게 상회한다.



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이는 투자자들이 미래 기업의 이익에 대해 낙관적인 기대를 하고 있다는 뜻이다. 올해 S&P500 연간 주당순이익(EPS) 성장률의 컨센서스 10.9%를 감안해도 정당화하기 어려운 수준이라는 평가가 나온다.
이런 낙관론의 중심에는 인공지능(AI) 기술 혁명에 대한 기대감이 자리 잡고 있다. 그러나 시장의 ‘안주’는 단순한 낙관론을 넘어선 현상으로 IMF는 분석했다. 투자자들은 이해하기 쉬운 긍정적 내러티브(AI 등)에 과도한 가중치를 부여했다는 것이다.
반면 비은행 금융기관의 구조적 취약성이나 재정-통화 정책의 충돌 가능성 등 복잡하고 불확실한 리스크는 의도적으로 무시하거나 그 영향력은 깎아내리는 현상을 보인다. 현재의 시장 가격은 이런 복잡한 시스템의 리스크를 제대로 반영하지 못하고 있을 가능성이 높다는 분석이다. 이는 지배적인 내러티브가 붕괴할 경우 패닉으로 전환될 잠재력이 크다.
 '매그니피센트 7'의 그림자
금융 시장의 또 다른 특징은 역사적으로 유례없는 수준의 투자 집중도다. S&P500 지수의 상위 10개 종목의 시가총액 비중은 7월 23일 주간 기준 37.3%에 달했다. 이는 연초 기록한 사상 최고치 38%에 근접한 수준이다. 특히 ‘매그니피센트 7(M7)’ 기술주의 비중은 약 34%를 차지했다.



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2000년 닷컴 버블 당시를 넘어서는 극심한 쏠림 현상이라는 지적이다. 시장 전체가 소수 기업의 실적에 의존하는 구조가 굳어졌다는 것을 보여준다. 실적의 괴리는 이를 명확히 보여준다. 골드만삭스에 따르면 2025년 실적 시즌 M7 그룹의 전년 대비 성장률 컨센서스는 26.6%이다. 반면 나머지 493개 기업의 성장률은 4%에 불과하다.
이런 집중은 개별 기업의 리스크를 넘어 시스템 리스크로 작용할 수 있다. 토비아스 아드리안 IMF 국장은 “자산 가격이 과도하게 평가돼 급격히 하락할 수 있다"며 "예를 들어, AI와 그것이 경제에 미치는 영향에 대한 투자자 기대의 변화는 자산 밸류에이션의 재평가를 촉발할 수 있다”고 경고했다.
만약 M7 주가가 급락할 경우 지수를 추종하는 막대한 규모의 패시브 펀드들이 기계적인 매도에 나서면서 시장 전체의 급락을 유발하는 ‘꼬리 위험’이 현실화할 수 있다는 주장이다.
리스크의 진원지
사상 최대 수준으로 불어난 현금성 자금도 잠재적인 불안 요인이다. 7조 3700억 달러 규모의 미국 MMF 자산 외에도, 세계 최대 자산운용사 블랙록의 운용자산(AUM)은 3분기 기준 13조 4600억 달러로 사상 최고치를 기록했다. 미국 가계 순자산 역시 2분기 기준 176조 3000억 달러로 역대 최대다.
풍부한 유동성은 자산 가격 하락을 방어하는 역할도 한다. 하지만 시장 심리가 급변할 경우 대규모 자금 이탈을 촉발해 변동성을 증폭시키는 ‘유동성 함정’으로 작용할 수 있다는 지적이다. 미국 가계의 금융자산 중 주식 비중이 약 45%대로 사상 최고 수준이라는 점은 시장 조정 시 가계의 충격이 과거보다 클 수 있다는 것을 시사한다.
IMF가 지목한 또 다른 시스템 리스크의 핵심 진원지는 전통적인 은행 시스템이 아니다. 규제 사각지대에 놓인 비은행 금융기관(NBFI), 즉 ‘그림자 금융’이다. 이들의 급성장과 은행 시스템과의 복잡한 연결고리는 금융 안정성을 위협하는 가장 큰 구조적 변화라고 IMF는 우려한다.



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신용 중개 기능은 2008년 금융위기 이후 강화된 은행 규제(바젤 III 등)를 피해 사모펀드, 헤지펀드, 자산운용사 등 NBFI 부문으로 대거 이전됐다. 미국 금융안정위원회(FSB)에 따르면 2023년 기준 NBFI의 자산 비중은 전 세계 금융자산의 49.1%에 달한다. 연간 성장률은 8.5%로 은행 부문(3.3%)을 크게 앞질렀다. 유럽에서도 투자펀드 등 NBFI 자산은 작년 말 50조 7000억 유로로 사상 최대치를 기록했다.
이들은 은행보다 느슨한 규제 환경 속에서 고수익을 추구하며 리스크를 누적해왔다는 분석이다. 특히 사모 대출 시장의 급성장은 우려를 키우고 있다. 크리스탈리나 게오르기에바 IMF 총재는 비은행 대출 시장의 위험 누적에 대해 “이 추세가 계속되면 글로벌 경제를 ‘어려운 곳’으로 몰아넣을 수 있다”고 경고했다.
모하메드 엘-에리언 알리안츠 수석 경제고문도 “2008년 이후 우리는 리스크를 없앤 것이 아니라, 투명하고 규제받는 은행 시스템에서 불투명하고 덜 규제받는 비은행 부문으로 이전시켰을 뿐"이라며 "다음 위기는 우리가 잘 보지 못하는 곳에서 시작될 것”이라고 우려했다.
관련 리스크는 일부 현실화하고 있다. 올 9월 부채 116억 달러 규모의 미국 자동차 부품 공급업체 퍼스트 브랜즈가 파산했다. 채권자인 미국 금융사 레이스톤은 “23억 달러가 사라졌다”며 정부에 조사를 요구했다. 이는 사모 대출 시장의 불투명성을 보여주는 사례다.
최근 서브프라임 자동차 대출 업체 트리칼로도 파산하며 일부 대형 은행의 손실 가능성이 거론됐다. 제이미 다이먼 JP모간 CEO는 “바퀴벌레 한 마리를 보면 더 있을 것”이라며 그림자 금융 부문의 연쇄 부실 가능성을 경고했다.
 보이지 않는 연결고리
더 큰 문제는 ‘비은행 금융기관(NBFI)’의 위험이 이제는 기존 은행 시스템으로 전이되는 통로가 예전보다 훨씬 복잡하고 강력해졌다는 점이다. IMF는 미국과 유럽의 주요 은행들이 NBFI에 빌려준 돈이나 보증해 준 신용 규모(익스포저 규모)가 은행의 핵심 자본(‘티어1 자본’·즉 손실을 막아주는 기본 재무 안전판)보다 크다고 지적했다.



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IMF는 전 세계 은행자산의 74%를 커버하는 29개국 669개 은행을 대상으로 실시한 글로벌 스트레스 테스트를 통해 이런 연결고리의 파괴력을 구체적으로 제시했다. IMF가 실시한 금융 스트레스 테스트 결과는 상당히 심각했다. 경제가 나빠지는 ‘불리한 시나리오’를 가정했을 때, 전 세계 주요 은행들의 자산 중 약 18%가 규정된 최소 자본 기준(보통주자본비율 CET1 7% + 대형은행 추가 버퍼)을 지키지 못하는 것으로 나타났다.
그런데 여기에 비은행 금융기관(NBFI)에서 돈을 갑자기 전액 인출하거나, 위험이 전부 현실화한다는 극단적 상황을 더해보면 사정은 더 나빠진다. 자본이 부족해지는 은행의 비중이 18%에서 21%로 늘어났다.
IMF의 금융 안정성 보고서(GFSR)에 따르면, 비은행 금융기관(NBFI)에서 충격이 발생할 경우 은행의 핵심 자본은 크게 줄어드는 것으로 나타났다. 이 시나리오에서 ‘보통주자본비율(CET1)’이 1%포인트 이상 떨어지는 은행은 유럽에서는 절반(자산 기준으로는 39%), 미국에서는 12%(하지만 이들이 전체 자산의 67%를 차지)나 됐다.
즉, 유럽에서는 많은 수의 은행이, 미국에서는 소수지만 덩치가 매우 큰 은행들이 특히 취약하다는 뜻이다. 결국 NBFI에서 문제가 생기면 은행의 가장 중요한 안전장치인 핵심 자본이 크게 훼손될 수 있다는 경고다.
IMF는 유동성(당장 쓸 수 있는 현금성 자산) 측면에서도 위험 신호가 나타났다고 우려했다. 같은 NBFI 충격 시나리오를 적용했을 때, 미국 은행의 4%가 ‘순가용 유동성’이 마이너스, 즉 급하게 자금을 마련하지 못하는 상태에 빠지는 것으로 나타났다. 유동성 기준을 더 엄격하게 적용하면 사정은 훨씬 나빠진다.
미국에서는 이런 은행의 비중이 14%, 유로 지역에서도 5%까지 늘어난다. IMF는 “NBFI발 충격이 커질 경우 은행의 자본 건전성뿐 아니라 현금 유동성까지 동시에 흔들릴 수 있다”며 기업과 가계에 대한 대출이 막혀 실물경제 전체가 마비될 위험이 있다고 경고했다.
금융 시스템의 구조 변화는 외환 시장과 암호자산 시장에서도 감지된다. 국제결제은행(BIS)의 올해 3년 주기 조사에 따르면, 장외(OTC) 외환 시장의 일평균 거래액은 9조 6000억 달러로 3년 전 대비 28% 급증했다. 자산운용사, 헤지펀드 등 NBFI와의 거래 비중이 50%(일평균 4조 8000억 달러)로 확대됐다. 외환 시장에서도 NBFI의 영향력이 커지고 있다는 뜻이다. 시장 충격 발생 시 유동성이 급격히 증발하는 ‘유동성 착시’를 유발할 수 있다는 지적이다.
암호자산 시장의 급성장도 새로운 리스크 요인으로 꼽힌다. IMF에 따르면 스테이블코인 시가총액은 2019년 30억 달러 수준에서 올 9월 말 약 3000억 달러까지 확대됐다. FSB는 암호화폐 시가총액이 1년 새 약 4조 달러로 2배 증가했지만 규제 격차가 여전하다고 지적하기도 했다.



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부채의 이중 압박
IMF는 글로벌 금융 시스템의 취약성이 글로벌 경제 환경의 악화와 맞물려 그 파괴력을 키우고 있다고 지적했다. 저성장 기조의 고착화와 정부 부채의 증가가 글로벌 금융 시장의 변동성을 높이는 주요 요인이다. 코로나19 확산 이후 각국 정부의 재정 적자 규모가 커졌다. 이는 글로벌 국채 시장을 압박한다. 장기 금리를 밀어 올리는 요인으로 작용하며, 중앙은행의 통화정책과 충돌할 가능성도 있다.
시장은 중앙은행의 금리 인하 가능성을 보고 있지만, 재정 적자 확대에 따른 국채 발행 물량 증가는 장기 금리에 지속적인 상승 압력으로 작용할 수 있다. IMF는 국가 부채의 ‘지속 가능성’(정부가 빚을 감당할 수 있을지에 대한 신뢰)이 흔들릴 경우 금융시장에 큰 충격이 올 수 있다고 경고했다.
이런 불안이 커지면 장기 국채에 붙는 위험 프리미엄(텀 프리미엄), 즉 투자자들이 요구하는 추가 이자가 급격히 뛰어오를 수 있다. IMF는 이 프리미엄이 3~5%포인트(300~500bp) 상승할 경우, 금리 상승에 따른 평가 손실로 전 세계 은행의 핵심 자본 비율(CET1)이 평균 1%포인트 하락할 것으로 추정했다.
특히 북미 은행의 경우 최대 2.5%포인트까지 떨어질 수 있다. 결국 정부의 재정정책(지출·적자)과 중앙은행의 통화정책(금리·유동성)이 따로 놀면, 그 엇박자가 금융시장의 새로운 불안 요인이 돼 은행 시스템 전반의 안정성을 흔들 수 있다는 의미다.
만약 IMF가 경고한 상황이 실제로 벌어진다면, 전 세계 경제는 심각한 신용 경색(돈이 돌지 않는 상황)에 빠질 수 있다. 비은행 금융기관(NBFI)에서 시작된 부실이 은행으로 번지면, 은행들은 자산을 지키기 위해 대출을 더 까다롭게 하고, 기업과 가계에 돈 빌려주는 일을 줄이게 된다.
그 결과 기업은 투자를 줄이고, 가계는 소비를 줄이게 된다. 이렇게 경제의 활력이 떨어지면 경기 침체가 가속화되고, 침체는 다시 금융 부실을 키우는 악순환으로 이어질 수 있다. IMF의 메시지는 단순하다. “NBFI의 위기는 은행 위기로, 은행 위기는 실물경제 위기로 번질 수 있다”. 즉 금융 시스템이 지금처럼 얽혀 있는 세상에서는 작은 균열이 순식간에 전 세계로 확산할 수 있다는 경고다.
 한국 경제도 불안?
IMF의 경고는 기초 체력이 약화한 한국 경제에 더 큰 위협으로 다가온다. 글로벌 리스크는 한국 경제가 안고 있는 내부 취약성과 결합할 때 그 파괴력이 증폭될 수 있다는 지적이다. 한국의 명목 GDP 대비 가계부채 비율은 올 2분기 기준 89.7%로 세계 상위권 수준이다. 금리 상승 시 가계의 이자 부담을 가중해 소비를 위축시키고 금융기관의 부실 위험을 높이는 핵심 뇌관이다.
저축은행, 증권사, 캐피탈 등 국내 비은행권을 중심으로 부동산 프로젝트 파이낸싱(PF) 부실도 심화하고 있다. 이는 IMF가 경고한 글로벌 NBFI 리스크의 한국판 버전이다. 올 2분기 기준 부실 우려 사업장 관련 대출 및 보증 규모는 약 20.8조 원에 달한다. 일부 업권의 NPL(고정이하여신) 비율은 20%를 상회하는 것으로 추정된다. 저축은행의 부동산 PF 연체율은 이미 10%를 넘어섰다.
IMF가 경고한 글로벌 신용 경색이 현실화할 경우, 국내외 자금 조달 환경도 급격히 악화할 수 있다. 이는 국내 NBFI들의 유동성 위기로 이어지고, PF 사업장에 대한 자금 회수를 촉발할 수 있다. 이는 PF 부실의 동시다발적 폭발로 이어져 금융 시스템 전반을 위협하는 ‘퍼펙트 스톰’ 시나리오로 전개될 가능성이 있다.
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김주완 기자 [email protected]